“當前，穩定物價和管好通脹預期是第一位的。要處理好控制貨幣總量和改善結構的關系、抑制通脹與促進經濟增長的關系，將社會融資規模控制在合理范圍之內。”溫家寶總理在前不久召開的國務院常務會議上如此強調。
    值得注意的是，會議提出的遏制通脹重點工作中控制貨幣總量居首。因此，貨幣政策滯后效應和前瞻性成為影響后續貨幣政策實施力度的兩大因素。而最新經濟數據顯示，3月份CPI同比上漲5.4%，創本輪通脹高點，當前穩定物價形勢嚴峻。
    分析人士預計，未來央行將繼續實施穩健的貨幣政策以消除通脹的貨幣因素，利率和準備金率仍有上調可能。調控基調仍將保持緊縮方向不改，但節奏會放慢。而如何處理好促進經濟增長和抑制通脹的關系，將成為當前央行貨幣信貸調控的重要考驗。
    通脹仍是首要風險
    今年一季度國民經濟運行基本數據顯示，一季度GDP增幅9.7%，第一、二、三產業增幅分別為3.5%、11.1%和9.1%。這說明國內經濟增長的主要拉動力已從政策刺激轉向自主增長的有序軌道。其中工業企業利潤增長34.3%。消費亦然，一季度消費零售增幅16.3%，明顯快于工業增幅。3月份消費零售增幅達17.4%，比2月份環比增長1.34%，內需對經濟支撐作用進一步顯現。
    但遏制通脹任務依然艱巨。首季工業產品出廠價格漲幅7.3%，工業原料購進價格漲幅10.2%，二者存在2.9%價格滯后差。這說明相對5%的一季度CPI漲幅，通脹壓力遠未充分釋放。因此，無論是從流動性、海外商品價格走勢還是從勞動力成本走勢看，二季度乃至全年遏制通脹的壓力一點都不輕松。
    貨幣調控將更多關注社會融資總量
    從央行年度會議到國務院常務會議，“社會融資總量”一詞頻頻出現。這一表述與未來直接融資大發展趨勢相契合，貨幣調控將更多關注社會融資總量與經濟增長及物價指數的偏離度。
    央行4月14日首度公布的社會融資規模顯示，今年一季度社會融資規模增加4.19萬億元，央行調查統計司司長盛松成認為，當前使用社會融資規模作為貨幣調控中間變量有利于有效控制物價。
    4月13日召開的國務院常務會議明確指出，將社會融資規模控制在合理范圍之內。那么何謂“合理”？盛松成提出，今年以來廣義貨幣和社會融資規模的增加量就是合適的，央行一季度宏觀調控基本達到由寬松到穩健轉變目的。同時為了確保GDP增速和穩定物價，社會融資規模并沒有下降過猛。盛松成稱，如果按照這一趨勢發展下去，今年社會融資規模應在14萬億元左右。
    中金公司首席經濟學家彭文生認為，社會融資總量作為一個領先指標，有助于判斷經濟增長和物價走勢。但即使在使用這一指標后，銀行信貸仍然是央行調控主要標的。因為信貸可通過貨幣乘數創造貨幣，影響總體流動性，而直接融資不創造貨幣，且目前銀行信貸占社會融資總量比重更大。央行對于信貸供給除了利率調整外，還包含窗口指導在內的一系列調控手段，而對直接融資的調控手段則有限。同時，貨幣政策對間接融資和直接融資的一個共同影響渠道是利率的變動。重視社會融資總量，意味著利率在貨幣政策調控中的作用將增加，未來需要更多關注央行流動性管理對市場利率的影響。
    另有學者就確保這個指標能在貨幣政策調控體系中發揮應有作用提出，需加快創新貨幣政策運行機制，形成“數量型工具+價格型工具+創新型工具”有選擇地使用，調控“廣義貨幣供應量+社會融資總量+基準利率等”格局，從而實現促使價格總水平保持穩定的最終目標。
    經濟平穩增長中遏制通脹需政策組合調整
    溫家寶總理近日在寧波考察時強調，“我們現在有兩個目標，處理不好就要出問題。一個是管好通脹預期；第二是要防止經濟大起大落”，其實這也是“實施穩健貨幣政策”的內涵所在。
    就長期而言，國務院發展研究中心市場經濟所所長任興洲提出，綜合分析并依據模型測算，2011年CPI漲幅將呈現“前高后低”態勢，上半年上漲壓力較大，全年CPI將上漲4.1%左右。宏觀經濟政策應針對結構性物價上漲所反映出的深層次矛盾，著重理順體制，建立健全保障供求基本平衡和穩定物價長效機制。
特別是加強價格監測監管，完善農產品供給安全保障機制，推進農產品現代物流體系建設，降低流通成本。要加強資產市場調控力度，整頓市場秩序。繼續加強和改進房地產市場調控，加大住房保障工作力度。通過稅收、信貸優惠政策，鼓勵社會資金參與公共租賃住房建設，逐步形成規模化的房屋租賃市場。要合理控制價格改革節奏和力度，緩解物價上漲壓力，系統解決物價上漲對低收入群體的影響。
    銀河證券首席經濟學家左小蕾預測，2011年經濟增長可能穩定在現階段潛在增長率9.5%左右水平上。在信貸余額不大幅下降、貨幣供應量增長保證滿足經濟平穩運行增長所需要的貨幣需求增長前提下，中國今明兩年經濟呈平穩增長態勢，但是通脹的壓力不斷增大。穩健貨幣政策目標要在保證經濟平穩增長的同時將通脹控制在可承受的水平之下。同時央行需要通過存款準備金率提升直接收回流動性，通過利率提升來提高資金成本管理投資規模等。
    就短期而言，彭文生維持對貨幣政策短期內繼續從緊的判斷。在當前通脹壓力明顯上升、經濟增長水平仍然較高的情況下，預計控制通脹將是二季度政策首要任務。二季度進一步加息可能性大，同時流動性和信貸政策繼續偏緊，人民幣升值保持較快速度。彭文生預計，CPI通脹率在三季度會開始下降，政策緊縮壓力也會放緩。
    自去年三季度以來，央行已4次加息、6次上調存款準備金率，我國政府一直都在與通脹激戰。所以，無論如何，今年甚至未來幾年我們與通脹都脫離不了干系。吸取日本10年經濟衰退中一直沒有形成通脹預期的教訓，在政府將通脹控制在可承受水平的基礎上，使百姓逐步接受新的通脹預期，然后企業與百姓在“新”的經濟形勢下正常消費、投資，以拉動GDP增長。與政府攜手一起，促進經濟健康增長與通脹共舞將是我們主動的選擇。（來源： 金融時報）